【行情回顾】上周五，在岸人民币对美元16:30收盘报7.3093，较上一交易日下跌99个基点，夜盘收报7.3216，当周累计跌101个基点。人民币对美元中间价报7.1878，调升1个基点，当周累计调升15个基点。

  【重要资讯】2025年全国外汇管理工作会议1月3日至4日在京召开。会议部署了2025年外汇管理重点工作。一是纵深推进全面从严治党。二是从严从实抓好巡视“后半篇文章”。三是加力推进外汇便利化改革。四是加力推进外汇领域制度型开放。五是加力维护外汇市场基本稳定，强化形势监测研判，完善跨境资金流动监测预警体系，加强外汇市场逆周期调节和预期管理。六是加力构建完备有效的外汇监督管理体系。七是加力推进外汇存底经营管理高水平质量的发展，保障外汇存底资产安全、流动和保值增值。八是加力做好基础性工作，快速推进《外汇管理条例》修订。

  【核心逻辑】央行此次对CFETS人民币汇率指数中的港币权重进行了上调，且港币是此次权重上调幅度最大的币种，这表明港币波动对美元兑人民币中间价的影响进一步增加。而近期，在美元指数连续走强的背景下，港币相对于美元整体表现偏强（12月以来）。那么，港币的强势是否预示着人民币相对于美元即将逆风翻盘？目前来看，美元兑在岸人民币即现汇率在上周五如我们预期的升破了“魔性”关口，这也代表着央行正在阶段性地择机适度释放人民币相对于美元的贬值压力，以避免贬值压力过度累积。展望后市，我们大家都认为，人民币相对于美元的逆风翻盘可能还需等待，正如已确定进入港股的资金，仍需观察国内市场表现，择机入市。但必须要格外注意的是，当市场一致性预期过强时，不排除会出现反转，需关注美元兑人民币即现汇率上行的可持续性。

  【风险提示】海外货币政策调整超预期、地理政治学冲突超预期、特朗普非常规出牌

  上周五股指集体收跌，以沪深300指数力例，收盘下跌1.18%。从资金面来看，两市成交额回落1286.69亿元。期指方面，IF、IH缩量下跌，IC、IM放量下跌。

  1、中国央行：实施适度宽松的货币政策，建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，引导金融机构加大货币信贷投放力度，增强外汇市场韧性，稳定市场预期。

  近期板块轮动频繁，整体赚钱效应较差，两融占比持续下降，投资者做多情绪减弱，再加上前期入场的部分资金止盈离场，指数开始下行调整，红利指数跌幅比较小，也能够准确的看出市场避险情绪升温。从期指算术平均基差来看，除IH上周五基差小幅回落外，其余品种均连续两日上涨，期权隐波也持续回升，市场情绪没那么差。目前处于政策真空期，预计股指在多空博弈下寻找新的支撑位。

  【行情回顾】国债期货早盘偏强震荡，午间回落，尾盘再度拉升，大幅收涨。结构上中短端大幅走强，2-5年期现券收益率下行6-8bp，10Y及以上品种下行幅度仅在1bp左右。央行在公开市场开展7天期逆回购193亿，今日共到期1078亿，净回笼2738亿。

  【重要资讯】：1.美国商务部当地时间1月2日再次抛出“国家安全”担忧，表示正在考虑制定新规则，对中国无人机实施限制措施，以限制或禁止其在美国境内使用。

  【核心逻辑】早盘央行主管媒体《中国货币市场》发文讨论将中短期国债纳入存款准备金的思考，这可能是中短端国债大幅走强的原因，但以上政策目前也仅在讨论范围内，且当下银行部门出于净息差以外的考量（如流动性）对于降低准备金率的诉求相对有限，该消息对市场的影响更多落在预期和情绪层面。

  午间有消息穿央行约谈公募基金在内的部分金融机构，禁止买入30Y，一度带动期债价格回落，但多头强势下，30Y盘中转跌的同时2、5Y年期合约大幅走强，TF主力全天涨幅领涨各期限，意味着约谈影响下市场更倾向切换久期而非止盈离场。从长端点位来看，10Y的1.6%于30Y的1.8%附近仍有一定阻力，多头虽顺风，但依旧需要学会适可而止。

  【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各合约价格整体震荡下行。截至收盘，EC各月合约收盘价均会降低，且降幅均在5%以上，其中EC2504和2506的降幅在10%以上！

  【现货市场】：根据Geek Rate所示，1月16日马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2185，较前值下降$153，40GP总报价为$3962，较前值回升$64。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2540，较前值回落$600，40GP总报价为$4240，较前值回落$1000。

  下周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2950，较前值回升$50，40GP总报价为$4900，较前值回升$100；下下周赫伯罗特20GP和40GP的报价分别为$2907和$4864，较前值分别下降了$43和$36。后两周ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2638，较前值回落$360，40GP总报价为$4606，较前值回落$600。

  1. 以色列国防部长伊斯雷尔-卡茨（Israel Katz）周三发出最后通牒，要求哈马斯立即释放剩余的约100名人质，否则以色列将“用加沙很久未见的武力进行打击”。

  2. 当地时间1月2日晚间，以色列总理办公室发布声明称，以总理内塔尼亚胡已正式批准，一支由以色列情报和特勤局（摩萨德）、以色列国家安全总局（辛贝特）和以色列国防军等组成的代表团将前往卡塔尔首都多哈，继续参与加沙地带停火和被扣押人员交换协议谈判。此外，总台记者从阿拉伯媒体获悉，巴勒斯坦抵抗运动（哈马斯）代表团于2日离开埃及首都开罗，前往卡塔尔首都多哈，与有关各方就加沙地带停火问题进行谈判。

  【南华观点】：期价如预期下行，继上周四马士基和赫伯罗特大幅下调欧线现舱报价后，上周五MSC和ONE也跟进下调了后两周欧线现舱报价，且降价幅度更大，现货引领期价下行。预计船公司下调欧线报价仍有可能对期价造成影响，叠加欧线即期运价指数有所回落——SCFI欧线美元/TEU，环比下降3.75%，EC期价后续维持震荡下行的可能性相对较大；可持续关注加沙停火谈判的实质进展或巴以冲突是否持续升级，以及船公司动向。

  【盘面回顾】 上周贵金属市场整体继续缩量低位震荡，因元旦节假影响；周四走势强劲，美国元旦期间突发恐袭，以及美国股市回落引发的金融市场担忧，提振贵金属避险需求。地缘方面，消息称拜登讨论了特朗普就职前，打击伊朗计划，亦某些特定的程度利多贵金属。数据方面，上周公布的美国周度初请失业金人数略低于预期，周五晚间公布的美12月ISM制造业PMI高于预期，某些特定的程度减缓降息预期，周五贵金属价格整体呈现调整。欧美货币政策反差则继续助推美指走强，但贵金属表现抗跌。接下来市场焦点转向周五美非农就业报告，以及1月20日特朗普正式就职总统前后的市场不确定性。

  【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减1.44吨至871.08吨；iShares白银ETF持仓周增51.76吨至14375.32吨。短线基金持仓看，因美国节假日数据未更新，根据截至12月24日的CFTC持仓报告数据显示，黄金非商业净多头寸减少14412张至247629张，主要因多头骤减13562张；白银非商业净多头寸微降101张至40163张，其中多头减少332张，空头减少231张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加59.7吨至664.8吨，COMEX白银库存周增76.5吨至9829.7吨；SHFE黄金库存周度维持在15.15吨，SHFE白银库存周增50吨至1416.4吨；上海金交所白银库存（截至12月27日当周）周减73.6吨至1258.8吨。

  【本周关注】本周数据方面主要聚焦于周五晚间美非农就业报告，以及周中其他就业数据预热。事件上，周一22:30美联储理事库克将发表讲线月货币政策会议纪要；周五02:30，美联储25年票委施密德将就经济和货币政策前景发表讲话。

  【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡，本周焦点转向周五美非农就业报告，1月焦点在特朗普正式就职总统前后的市场不确定性。操作上仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制 。

  【盘面回顾】沪铜主力期货在周中回落1.5%至7.3万元每吨附近；上海有色现货重回升水，报收在85元每吨；上期所库存止跌回升至9万吨。进阶数据方面，精废价差走扩至千元每吨以上，小幅偏高；由于铜价相对偏强，铜铝比小幅回落至3.66；铜矿TC继续小幅回落至6.75美元每吨；现货进口利润回落。

  【产业表现】据外电1月3日消息，铜矿商印尼自由港（PTFI）一发言人周五表示，该公司正在和印尼政府讨论，在其新建的Manyar冶炼厂全面恢复运营前，能够继续出口铜精矿。该公司被获准在12月底前出口铜精矿，因其预计新的冶炼厂届时将在国内加工生产出的矿石。然而，Manyar冶炼厂在10月发生一场火灾后，目前处于关闭状态。发言人Katri Krisnati表示，该厂的维修工作正在进行中，预计将在年中左右开始投入运营。

  【核心逻辑】铜价在近期相对偏弱，和基本面需求转弱有一定关联，不过下方支撑位给予了一定的反弹动力。宏观方面短期并无变化，无论是货币政策还是财政政策，在新年伊始都不会有太大的改变。且国内春节将近，宏观趋稳为主。基本面，矿端和锭端并不相同。铜矿TC的回落说明矿端供给仍然相对偏紧，而交易所库存的环比上升说明中游供给并不那么紧张。展望未来一周，因为上面讲述的情况均有望保持，铜价或继续保持偏弱运行的情况，不断去试探7.3万元每吨的支撑位。

  上周沪镍2502合约日盘收于122640元/吨，较上一个交易日下跌1.36%。不锈钢2502合约日盘收于12715元/吨，较上一个交易日下跌0.67%。

  现货市场方面，金川镍现货价格调整为125775元/吨，升水为3200元/吨。SMM电解镍为124125元/吨。进口镍均价调整至122575元/吨。镍豆现货均价122125元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-1852.27元/镍吨。镍豆生产硫酸镍利润率为-6.6%，304不锈钢冷轧利润率为-5.55%。SMM纯镍库存为41229吨，LME镍库存为162474吨。SMM不锈钢社会库存维持在898480吨。国内主要地区镍生铁库存为23920.5吨。

  上周镍价小幅向上修复后震荡下行，持续阴跌。国内主要企业无明显减产动作，整体下游采买意愿低迷对价格形成一定压制。镍价处于低位目前中下游产品利润方面有小幅修复。不锈钢方面利润有小幅回升，目前产能产量无明显下行，叠加需求增量有限，或将持续震荡下行。

  【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下探后回升，报收在24.5万元每吨附近；上期所库存小幅降低，LME库存稳定在4800吨附近。进阶数据方面，现货锡进口亏损扩大；40%锡加工费继续回落至1.38万元每吨，连续三周出现回落；锡现货升水300元每吨，小幅降低。

  【核心逻辑】锡价保持相对来说比较稳定，存在一定向下的隐患。宏观方面短期并无变化，无论是货币政策还是财政政策，在新年伊始都不会有太大的改变。且国内春节将近，宏观趋稳为主。基本面，供给端存在一定的分歧。来自缅甸的锡矿进口开始恢复，不过锡加工费的降低反映出矿端供给偏紧。两者相较而言，后者的力度更大。中游库存变化不大对价格影响也不大。需求端，据悉企业短期持观望态度，这也将是市场上最大的不确定性。短期来看，价格或仍以震荡为主，区间在24万-25万元每吨之间。

  【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。当前供需双弱，库存水平较高，预计碳酸锂价格偏弱震荡，价格重心主要是依据仓单情况锚定。

  【产业表现】本周碳酸锂库存小幅累库，现货市场成交较弱，基差贴水扩大。成本端，锂辉石精矿价格持平，锂云母价格持续上涨；供应端，上周碳酸锂产量下降，盐湖产碳酸锂季节性下降较快；下游需求方面依旧难有明显起色，磷酸铁锂排产下降，三元材料排产下降，钴酸锂排产下降，锰酸锂排产下降。

  【信息整理】1.中国央行：实施适度宽松的货币政策，择机降准降息，坚决防范汇率超调风险。

  2. 国家发改委：2025年要增加超长期特别国债发行规模，拓展“两重”建设支持范围。

  【南华观点】上周钢价呈现震荡偏弱的走势，根本原因在于宏观端面临内外承压的局面，市场对特朗普即将上台可能会带来海外冲击较为担忧，而国内宏观处于政策真空期阶段，原有预期的降准降息也未兑现，国内资产明显受到打压，A股大跌，人民币出现大幅贬值，黑色商品随之走弱。从基本面来看，本周五大材开始累库，不过临近春节期间成材累库为季节性现象，且今年累库时间晚于前几年，整体库存也处于季节性低位水平，因此钢材自身基本面维持康健；但是当前成材冬储积极性不高，钢厂资金端压力较大，自储意愿也不强，且原料端供应偏宽松，废钢已基本冬储结束，因此市场期待的钢厂原料补库带来的成本端走强推涨驱动较弱，基本面端自身缺乏上涨驱动。综合看来，当前宏观面临内外承压现象，且成材和原料冬储补库推涨逻辑在今年行不通，因此盘面近期可能呈现弱势震荡。但是考虑到当前钢材低库存下难以深跌，春节期间钢材累库高度可能有限，在化债后项目资金有所好转以及专项债有望提前发的状况下，预计年后钢材需求并不差，可能会出现错配行情；在宏观上，在特朗普上台后，国内降准降息等政策有望兑现，且年后也面临两会预期炒作，因此在单边上不建议继续做空，或可等待低多机会。

  【南华观点】黑色日内分时线走势与股市一致。下跌的原因还是在于市场预期走弱，美元走强后非美国家面临资本外流、经济承压的局面。市场预期的降准降息一直未能兑现，可能的原因也是在于美国降息预期的放缓，国内货币政策空间受到了挤压。在特朗普上台前，可能整体氛围都是偏弱，特别难看到超预期政策提前释放。

  铁矿石基本面季节性供需双弱。供应端，年末发运冲量后预计发运将季节性减少，此外矿价下跌后高成本非主流矿面临承压局面。目前BCI指数和铁矿石运费都在季节性低位，显示干散货发运势头走弱。需求端，钢厂检修延续，铁水产量季节性下降，但仍在超季节性高位。钢厂盈利情况尚可，没有负反馈的条件。库存端，钢厂陆续补库，买盘尚可，基差小幅走阔。港口库存小幅去库，铁矿石库存超季节性去化，现货支撑尚可。因此，预计铁矿石基本面上看没有大跌的基础。

  目前市场宏观预期过于悲观，且特朗普上台后政策存在变数，市场用较为悲观的场景去计价，若国内经济基本面支撑叠加可能的利好出台，则预期有180度转变的可能性，则价格存在急涨的风险。因此，判断价格短期可能仍然承压，但目前价格持续做空的盈亏比在变差，逢低多的盈亏比在变好。

  【信息整理】1.依照国家矿山安监局《煤矿安全生产标准化管理体系考核定级办法》和《煤矿安全生产标准化管理体系基础要求及评分方法》有关法律法规，在企业申报、市局初审的基础上，经资料审查和现场抽查，拟确认大同煤矿集团挖金湾煤业有限公司等9座煤矿为二级安全生产标准化管理体系煤矿。

  2.2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议强调，实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境；择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济稳步的增长、价格总水平预期目标相匹配。

  3.1月3日，沙钢废钢采购价格下调50元/吨，1月5日起废钢再次下调30元/吨，三天累计跌幅为80元/吨，调后：重三含税2480元/吨，炉一含税2560元/吨。

  【南华观点】上周双焦盘面先涨后跌，印度买盘恢复，澳煤CFR周内反弹，蒙5原煤、国产焦煤价格底部弱势盘整，焦炭五轮提降落地后现货价格波动不大，双焦基差环比回落。临近年底，国内煤矿主动减产，原煤产量和仓库存储下降明显，精煤库存持续累积。下游焦化厂补库进程放缓，焦煤现货跌幅收窄，但成交未见明显好转。近期即期焦化利润无明显波动，焦炭开工积极性较高，短期内减产意愿不强。需求端，近期铁水产量加速下滑，焦炭需求疲软，库销比走高。展望后市，钢厂利润环比好转，同比高于去年，下游整体亏损幅度可控，预期铁水减产空间存在限制，双焦需求有望企稳。焦煤因矿山减产+焦化高开工，基本面矛盾有所缓和，焦炭供强需弱，基本面矛盾持续恶化，两品种走势分化，持续关注做缩盘面焦化利润的机会。

  【市场动态】从消息层面来看，一是，俄气：已中断过境乌克兰输欧天然气供给。乌能源部：出于国家安全考虑，通过乌克兰的俄罗斯天然气运输已停止；已准备好在没有俄气的情况下运行。欧洲委员会：欧洲天然气基础设施足够灵活，能够最终靠替代路线向中欧和东欧提供非俄罗斯天然气。二是，EIA:报告美国至12月27日当周EIA商业原油库存-117.8万桶，战略原油库存+26万桶，美国原油产量-1.2万桶/天至1357.3万桶/天，炼油厂开工率+0.2%至92.7%，汽油库存+771.7万桶，精炼油库存+640.6万桶，取暖油库存-41.6万桶

  三是，据AXIOS网站：美国总统拜登讨论了如果伊朗在1月20日前加速制造核弹，美国将打击伊朗的计划。

  【南华观点】宏观：美联储降息，但通胀再起，降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端变化也不大。在需求端，中国和东南亚炼化利润回落，欧洲炼化利润稳定，美国走弱，汽柴油裂解小幅盘整，炼化利润整体有回落迹象，需求端本轮提振未能延续，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国小幅去库、欧洲、亚洲仓库存储下降，本周全球原油仓库存储下降。总的来看，供给端相对来说比较稳定，需求端提振未能延续，市场对需求的担忧仍在，库存低位，技术上油价破位上行，建议暂时观望

  【盘面动态】2月FEI至622美元/吨。1月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月下跌10美元/吨，折合人民币到岸成本4930元/吨附近，丙烷到岸成本回落后PDH利润小幅改善。至1月2日国内PDH开工率至64%，环比上周-2.5%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至62美元/吨和110美元/吨。民用气价格出现小幅上涨，最便宜可交割品宁波民用气4900元/吨附近，01合约在进入交割月前实现了基差回归；仓单5379手。

  【南华观点】上周LPG价格大涨，主要受美湾可能的超预期寒潮和基差回归的推动。01合约实现基差回归后，02和03合约仍有基差回归的动能，短期LPG期货价格仍有继续上行动能。策略上，依然可考虑逢低做多03合约，下方支撑在4300附近。

  【PTA观点】PTA供需上，开工降低2.9%至80.5%，主要是福海创降负荷至5成，逸盛新材料停车，独山能源新装置提负，下游聚酯开工下降2%至88.1%，周内PTA继续累库。外加上PX的折扣，理论不算折扣PTA的加工费也有所压缩。本周盘面减仓上行，基差总体略有走强，部分工厂因逸盛新材料等停车或为春节备货。总体而言，1-2月累库趋势下估值中性，成本端驱动为主，但由于部分工厂暂时检修，估计基差有所支撑。总体操作上观望。

  【PX观点】价差方面：本周PXN在180出头，PX-MX在70多，石脑油-布伦特在103附近，总体而言仍在合理的估值内波动。本周乙烯裂解价差继续走弱至210-220附近。

  供需方面，PX开工提升1.1%至87.2%, PTA开工降低2.9%至80.5%，海外印尼78万吨装置因故停车20-30天，阿曼芳烃重启。本周虽然PX单边价格持续上涨，但PX利润并未走好，主要成本端带动。现货端成交有所增加，2月在-8、-9左右成交，3月在-9/-6区间商谈。目前总体开工较高，供需上相对宽裕，总体价格持续上涨乏力，主要随成本驱动。

  【装置】广西华谊20w近期停车。海外装置方面，沙特一套38w12月初停车，近期重启；马来西亚石油75w近期停车，重启待定。

  近期乙二醇在下游节前备货与到港延迟叠加下，显性库存再次大幅去库至低点，受近端流动性收紧影响价格整体表现偏强。基本面方面，供应端煤制华谊提前停车，中化学周内因故短停，带动总负荷小幅下调。库存方面，上周部分进口量到港延迟，本周到港计划较为集中，后续随聚酯降负，补货以刚需为主，预计显性库存将进入累库通道。需求端，聚酯负荷有所下调，后续随终端逐步节前放假，预计聚酯负荷1月将下调明显，1月月均负荷暂时预计将降至86.5%。受终端负反馈影响与原料走势偏强影响，聚酯各产品利润周内压缩。终端而言，织机负荷下调明显，纱厂负荷同样小幅下调，织造订单持续缩减，开工以节前交货为主。进入一月织造企业工人将逐步放假，预计大部分企业将在中旬停产放假。

  总体而言，乙二醇显性库存累库预期屡屡推迟，流动性在需求季节性走弱的背景下反而持续收紧，价格表现震荡偏强。但后续一方面聚酯与终端减产预计都将开始加速，另一方面随1月大量进口预期兑现，乙二醇后续累库压力较大，当前价格下不建议追高。在市场对乙二醇后续05合约格局的一致看好，且聚酯库存低位仍存灵活操作空间，价格向下空间存在限制，建议待聚酯减产与EG累库预期兑现逢低布多，盈亏比更为合适。短期主要关注聚酯需求降负节奏与显性库存累库速度。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。

  【库存】: 上周甲醇港口库存继续去库，主因在于外轮到货情况一般，显性仅卸入12.81万吨，部分在卸船货尚未完全计入。国产弱势背景下，江苏沿江主流库区提货明显减弱，并有主流烯烃原料从非线性库区管输，因此导致江苏库存积累;浙江地区主流一家烯烃已经停车，但外轮卸货总量不高，因此去库。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船只均有补充，个别在卸外轮尚未计入库存，主流库区提货量平稳，库存亦有去库。福建地区暂无船只到货，下游刚需消耗下，库存继续去库。

  【南华观点】：甲醇在兴兴停车后上涨，随后受仓单与联醇转产影响回调，但转产比例受限，另外也需要成本，厂商需要衡量转产后甲醇能否覆盖掉成本，另外装置分布的区域不是特别的集中，从缓解港口矛盾来看，影响可能不如西南的气头回归，可以运输到港口缓解矛盾。甲醇自身基本面无较大变化，依旧是伊朗停车导致预期较强，主流预期伊朗可能3月都无法回归。目前整体最核心的问题依旧在于伊朗装置的回归时间节点以及MTO的反抗情况。港口端来看，兴兴在伊朗开车前无复车预期，富德2月中下旬停车10天，诚志一期年后停车。近期来看，伊朗矛盾将继续，在mto停车落地之前甲醇驱动偏强，甲醇近期处于去库通道。伊朗12月发运58.7w，静态来看，2月进口量较少情况下，3套mto停车某些特定的程度上可以缓解伊朗问题，但mto可以提早复车，在暂无明确计划前甲醇交易难度较大，仍然不建议介入MTO做阔头寸。综上后市来看，甲醇交易难度加大，暂时保持观望

  供应：近期烧碱盘面大幅拉涨 现货也有一些企稳反弹的信号，同时由于煤炭下跌+新年的降电费预期，成本端仍有一定的压降空间，其次乙烯法的利润压力也非常大，但是这块之前并没有经过压力测试，目前近端开工率仍然维持在较高水准，要重点关注。

  需求：12月目前看表需环比11月大幅度的提高，总库存也有着明显的去化，整体将24年年度表需上修至与23年持平，成交总体有一定好转，周五成交大幅放量。

  进出口：台塑公布1月预售价格，对于印度CFR有所下调，但是价格仍然偏高，价格出来后卖的比较差，国产性价比凸显，出口待发略有起色，但是幅度不大，对于解决近端矛盾作用不大。

  库存：本周库存表现尚可，社库连续两周去库幅度不小，上游厂库小幅去化，订单走强。

  策略观点：近期PVC基本面环比有改善，下游成交有局部好转，总库存去化幅度明显加快，但是从经验来看，每年12月的表需都明显偏高，真实的情况还有待观察。同时PVC的成本仍逐步企稳，港口煤炭跌势放缓，兰炭、电石产业链成本也开始慢慢地企稳，同时电费下降落地，PVC整体成本塌陷的情况短期已经接近底部，且在近端持续去库的情况下，早早的把PVC05合约锚定在一个接近5000的价格显得不太合适，但是鉴于近期盘面烧碱价格过于疯狂，05合约上面氯碱综合利润仍然不低，建议空单离场，抄底则需要再观望一下。

  【现货反馈】下午华东纯苯现货7290（+15），苯乙烯现货8515（-10），主力基差308（-21）

  【库存情况】截至2024年12月30日，江苏纯苯港口库存19.22万吨，较上期增3.02万吨，环比增18.64%。截至2024年12月30日，江苏苯乙烯港口库存3.19万吨，较上周期增0.12万吨，幅度增3.91%；截至1月2日，苯乙烯工厂库存14.36万吨，环比增加7.02%。

  【南华观点】纯苯方面，上周石油苯开工率82.40%，主要是受中韩武汉石化重启影响，加氢苯延续降负，开工率降至57.6%。下游需求方面，本周变动最大的依然是己内酰胺，天辰耀隆停车检修35天，南京东方部分降负、潞宝小幅降负、鲁西化工000830）降负、湖南石化降负、巴陵恒逸降负尚未恢复，开工率继续下滑至83.2%；其他下游开工小幅波动。江苏纯苯港口库存19.22万吨，近期港口提货活跃，本周湖北三宁己内酰胺装置技改完成，下游苯乙烯工厂昊源、新浦1月中旬重启，预计后续港口提货仍多，累库节奏放缓。纯苯当下纸货月间价格维持C结构，绝对价格上，元旦前后山东市场纯苯补库库空需求上升，成交放量，价格持续上涨，受山东市场带动，华东纯苯价格亦上涨，短期价格预计震荡运行。后续关注港库累库情况另外还需关注纯苯美韩价差，美韩窗口打开将影响后续我国纯苯进口量。

  苯乙烯方面，浙石化POSM、华泰装置已回归，裕龙50万吨产能的新装置本周开始稳定运行，后续还有新浦、昊源即将回归，供应将持续增加，开工维持在年内高位。下游3S中，EPS季节性走弱，PS受台化停车检修影响开工率下降，ABS开工率持续上升，3S整体需求维持小幅波动，但从下游ABS、PS大厂1、2月排单情况去看，下游需求仍有支撑。最新数据看苯乙烯华东港库3.19万吨，依然处于低位，一方面浙石化等工厂发货节奏偏慢，另一方面下游补库导致港口提货量高，年前累库时间节点推迟，累库终点或降低，后续持续关注港口实际累库情况。短期向下空间不大，观望为主，年后纯苯开始去库可择机多03、04合约。

  【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU03报价3369元/吨升水新加坡3月380燃料油16美元/吨

  【产业表现】供给端：12月份，伊朗高硫出口-65万吨，伊拉克供应-1.8万吨，科威特-21万吨，但阿联酋进口+21万吨，沙特-27万吨，导致中东地区高硫出口减少43万吨，在其它地区俄罗斯出口+79万吨，墨西哥-10万吨，委内瑞拉+3万吨，虽然中东流出的货源减少，但供给端整体持续紧张的格局略有缓和；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国-86万吨，印度-18万吨，美国+5.8万吨，进料需求环比减弱；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位盘整，中东浮仓高位回落。

  【南华观点】12月份全球高硫出口供应紧张有所缓和，在需求端，沙特和阿联酋进口减弱，因伊朗出口锐减导致中东溢出的高硫现货较少，在进料需求方面，进入12月份中国和印度进口明显减弱，新加坡和马来西亚浮仓库存高位盘整，中东地区高硫浮仓库存高位回落，由于中国燃料油进口税费上调，导致进口成本增加，后期进口需求大概率仍将进一步收缩，对高硫产生一定利空，现在高硫裂解依然处于高位，长期空配依然是主方向。

  【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU03报价4081升水新加坡03月纸货10美元/吨

  【产业表现】供给端：12月份中东地区，科威特出口-36万吨，阿联酋进口-58万吨，中东地区溢出+34万吨，12月份非洲地区，阿尔及利亚+1.7万吨，尼日利亚出口归于0，12月份非洲净出口-20万吨，12月份巴西出口环比-30万吨，欧洲出口-0.9万吨。总的来看，12月份，供应端有小幅缩量，整体变化不大；需求端，低硫加注利；润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。中国12月份进口数量-7万吨，新加坡-47万吨，马来西亚进口-78万吨，日韩进口-4万吨；库存端，新加坡库存-86.1万桶；舟山-10万吨；

  【南华观点】12月份低硫供应有小幅缩量，但依然充裕，在需求端，船运市场低迷，中国进口缩减，需求端较为疲软，库存端上周新加坡下降，舟山仓库存储下降。总的来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所减弱，短期低硫驱动方向较弱，建议观望

  【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率-5.4%至27.8%，华东-3.7%至18.3%，中国沥青总的开工率-1.8%至24.1%，产量-4.1万吨至41.8万吨。需求端，中国沥青出货量-2万吨至21.27万吨，山东出货0.95万吨至7.1万吨；库存端，山东社会库存+0万吨至4.2万吨和山东炼厂库存-0.3万吨为11.6万吨，中国社会库存-0.3万吨至15.4万吨，中国企业库存+1.3万吨至40.7万吨。

  【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，炼厂开工率回落，开工率依然维持低位，产量仍处于低位，需求疲软，出货一般，库存小幅累库，但仍处于低位，今年冬储放量较少，且冬储价格较高，对盘面仍有支撑，上方主要源于基差压制，建议暂时观望

  【现货反馈】：周末国内尿素行情继续偏弱下滑，跌幅10-40元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1500-1610元/吨。山东、河南区域低价均跌至1550元/吨附近，山西低端价格跌至1500元/吨，市场成交依旧惨淡。

  【库存】：截至2025年1月2日，中国国内尿素企业库存量 155.08 万吨，环比+2.58 万吨，中国主要港口尿素库存统计 15.4 万吨，环比持平。

  【南华观点】：从供应面来看，国内尿素日产预期在 18-18.2 万吨附近，日均产量延续高位。需求面来看，需求面来看，复合肥开工率稳中有降，板材行业开工继续回落，刚需下降。储备需求则根据价格或有适当增加趋势，部分工业公司以及农业经销商仍有储备计划。出口消息暂时无明确政策，短期供需大多分布在国内。农业则仍以储备需求为主，随价格的不断下跌，贸易成本不断降低，农业需求仍以储备为主，粮食价格较低，农业储备积极性有限，逢低谨慎补仓为主。储备需求则逢低采购，追高情绪谨慎。05合约由于是旺季合约，后续05合约变为主力合约逐渐从交易强预期转为交易弱现实，高升水格局或无法延续，偏弱运行。趋势而言，在出口政策实质性调整以及承储改善基本面之前，现货预计仍偏弱运行。

  【基本面信息】截止到2024年12月30日，本周一纯碱库存140.75万吨，环比上周四-4.74万吨；其中，轻碱库存59.35万吨，环比上周四+0.31万吨。重碱库存81.40万吨，环比上周四-5.05万吨。

  【南华观点】供应端预期外扰动开始减弱，产量有所回升，此外有部分小产能提前进入检修且延后开工。上游碱厂阶段性造成产量波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，盘面价格上面压制明显。现货端在年底补库阶段表现出一定抗跌性，下游原料库存提升至25-30天水平。需求端，浮法玻璃和光伏仍有进一步冷修预期，预计纯碱需求仍将承压。新产能方面，保持推迟态势。短期供应扰动缓解，下游补库幅度也在放缓，需求预期下滑，整体供需过剩局面难解。

  【基本面信息】截止到20250102，全国浮法玻璃样本企业总库存4419.3万重箱，环比-103.1万重箱，环比-2.28%，同比+37.01%。折库存天数20.4天，较上期-0.5天。

  【南华观点】宏观情绪和预期仍会反复交易。基本面上，当前现实矛盾并不凸显，我们正真看到玻璃日熔小幅下滑至15.8万吨附近，随市场进入淡季，尤其年底赶工以及订单完成后，部分产线月供应预计进一步下滑。现货端在降价后，整体出货有所好转，当下产业上游库存处于中性水平，一季度或面临较大的累库压力。目前玻璃价格整体驱动并不明显，暂时上下空间有限。

  【盘面回顾】截至1月3日收盘：纸浆期货SP2503主力合约收盘下跌20元至6026元/吨。夜盘上涨62元至6088元/吨。

  【产业资讯】针叶浆：山东银星报6450元/吨，河北俄针报5900元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4700元/吨。

  【核心逻辑】上周纸浆外盘集中报价，进口针阔叶浆价格均有不同程度上涨，但涨幅不大，美元对人民币上涨，使得纸浆进口成本提高，供应端对国内纸浆价格呈利多驱动。近期国内木浆成品纸产能集中落地，成品纸周度产量除铜版纸持稳以外，白卡纸、双胶纸、生活用纸周度产量均有不同程度提升，部分大型纸厂年前原料备货，短期需求端支撑浆价。 周度国内纸浆港口库存去库，期货仓单量持稳。由于成品纸前期涨价后近期价格持稳，纸浆原料价格持续上涨压缩成品纸利润。预计后势随着成品纸利润减少，纸厂对高价浆的接受度降低，纸浆价格上行驱动减弱，短期上行空间有限。

  1、木联数据，2024年12月27日-2025年1月2日，18港针叶原木实际到船11条，较上期减少15条，环比减少56%；到港总量约31.6万方，较上期减少25.3万方，环比减少44%。

  2、截至12月27日，木联数据，国内针叶原木总库存为267万方，较上周增加4万方，周环比增加2%；辐射松库存为210万方，较上周增加2万方，周环比增加0.96%；北美材库存为38万方，较上周增加3万方；云杉/冷杉库存为13万方，较上周减少1万方。

  3、原木通数据，优质口料材3.9中A普遍报价810元/m ，主流成交价800元/m （包货800元/m 有成交）。

  4、原木通，1/1-1/10，预到港12船，总货量44.4万方。岚山周边预到7船，货量26.3万方，占比59%；长江口预到1船，货量2.5万方，占比6%。另有，2船北美材分别到达岚山/太仓。

  【现货报价】昨日全国生猪均价16.39元/斤，上涨0.23元/公斤，其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为16.50、15.95、16.23、16.78、17.43，分别上涨0.27、0.30、0.23、0.32、0.20元/公斤。

  【南华观点】当前盘面或注入过多看空情绪，1月供应量叠加前期恐慌情绪下出猪节奏，大猪不多，175kg与标猪的价差继续上移动，且当下存在压栏惜售现象，如早评中所说年后盘面价格或在13300附近，年前受到出栏天数压制有所下移，但可能难见前低。操作上长期趋势详见策略报告，短期受到市场信息影响，对05合约注入供应上移压力，但忽视了往后月份的供应压力大概率持续增加，因此上周五出现05合约下跌最多的现象，但我认为5-9正套仍是长期配置的策略，同时为了防护短期信息扰动可以配置3-5正套用来覆盖5-9正套短期的偏离。而出栏节奏的变化指导短期策略随时修正，关注早评内容。

  【盘面回顾】夜盘美豆回吐反弹涨幅，阿根廷天气仍偏干，但单边行情缺乏驱动；国内豆粕跟随为主。

  【供需分析】对于进口大豆，买船方面看，巴西贴水下行幅度放缓，但由于雷亚尔持续贬值，远月农户销售节奏继续加速，但近月销售依旧缓慢，商业买船较为清淡。到港方面看， 1月由于存在延迟清关，目前预估850万吨，2、3月到港预估550、500万吨左右。近月大豆部分地区停机断豆情况反复，一季度到港量偏少将带来阶段性供应偏紧。

  对于国内粕类，目前由于一季度到港量偏少，叠加清关延迟情况反复，油厂压榨节奏有所放缓，现货端出现挺价现象。港口与油厂大豆库存继续保持高位，但全国各区域间开机情况不一，导致豆粕库存来到年内低位。需求方面看，春节假期临近，饲料企业开启春节备货，下游提货和采购情绪小幅好转，整体饲料企业物理库存有所抬升，尤其鲁豫和江苏偏低区域备货加速。但由于生猪价格持续表现低迷，预计仍以执行合同与刚需备货为主。

  菜粕端来看，中加贸易炒作预期持续影响菜系价格，但自身基本面目前库存仍偏高，预计进入一季度后，由于油厂买船与压榨始终保持谨慎态度，故预计菜粕库存将逐渐呈现去库趋势。消费端由于豆菜粕价差持续走缩，进而影响菜粕替代消费，水产旺季来临前消费增量端不宜过度乐观看待。

  【后市展望】外盘美豆由于阿根廷干旱天气担忧引发全球对于美豆粕需求增加，美豆粕空头回补后带领美豆反弹，但对阿根廷自身产量影响程度仍需持续关注1月天气。短期内在巴西贴水未进一步下行前国内豆粕或将表现为阶段性企稳，但反弹空间不宜过高看待，后续在巴西丰产压力未完全计价前05豆粕仍存估值端压力。菜粕主要关注中加贸易政策情况为主，豆菜粕价差过小时同样限制菜粕反弹高度。

  【盘面回顾】由于印尼生物柴油消费较大的不确定性，棕榈油消费短期预期偏弱压制盘面情绪，但印度买船的行为给消费带来一定的支撑；豆油因压榨环比走弱及性价比消费和春节备货缘故价格表现相对强势，但随着豆棕价差缩紧，价格牵制下略有承压；菜油因中加关系较多的不确定因素，价格波动较大。

  【供需分析】棕榈油：供给端由于持续疲弱的进口利润制约，进口买船在月内甚至季度内特别难看到环比好转，国内棕榈油进口供给持续偏弱；产地当前虽然因为消费预期走弱，价格暂时承压，但天气影响的产量姐阶段性偏弱依旧会限制全球棕榈油的供给能力。消费端当前已经因为豆棕价差深度倒挂而压至刚性水平，暂不考虑继续减少消费的空间。因此对于后续国内棕榈油的库存判断考虑继续维持低位运行，短期因情绪影响价格可能承压回落，但在月底后考虑低库存及持续到挂的进口利润的影响，下方支撑明确。

  豆油：随着高到港压力的逐步释放，前期利润偏差叠加中美关系不确定预期，中国在一季度大豆买船相对较少，导致油厂整体压榨率开始下降，且后续的春节和2-3月大豆到港预期持续偏紧，国内大豆压榨量持续处在偏弱状态，豆油在压榨转紧的情况下考虑供给被动减少。消费端由于春节备货和冬季消费环比出现小幅增长。因此对于未来豆油的库存来说，供给边际转紧而消费存在季节性增量，库存自高位逐渐回落，压力减缓下，豆棕价差可能迎来小幅修复。但由于豆油库存依旧处在绝对高位，供给弹性依旧充足的情况下，豆油的绝对价格依旧明确承压。但考虑大豆及豆油供给绝对量依旧充沛，价差明显恢复的可能性暂不考虑。

  菜油：供给端来看，虽然国际菜籽进口预期明显转弱，但由于存在菜油替代进口补充预期，且菜油的进口利润不时给出，国内菜油总供给当前依旧偏宽松看待。消费端当前来看，由于菜豆价差存在，沿海菜油消费预期有限，内陆菜油消费增量有限的情况下，国内后续菜油的总消费增量考虑有限。但由于中国对加拿大菜籽反倾销调查基本结束，后续等待公布调查的最终结果，在此预期发生的事件影响下，叠加中加及美加关系较大的不确定性导致盘面波动较大，价格预期持续宽幅波动。

  【后市展望】由于棕榈油短期消费弱势，情绪压制价格导致油脂价差倒挂可能小幅回归，但后续依旧存在产区供给预期偏紧的影响价差预期回归幅度有限。而春节前后由于产地备货即将开启，配合豆油及菜油的阶段性供给转紧，油脂价格预计下月先抑后扬。

  【南华观点】当前暂时观望，后续等待下跌企稳后棕榈油05合约重新向上机会。

  【期货动态】洲际交易所（ICE）期棉下跌超1%，美棉周度出口走弱。上周五郑棉下跌近0.5%。

  【外棉信息】据美国农业部，12.20-12.26日一周美国2024/25年度陆地棉净签约29234吨，环比减少54%，较近四周平均减少35%，装运陆地棉26263吨，环比减少18%，较近四周平均减少18%。

  【郑棉信息】据全国棉花交易市场数据统计，截止到2025年1月2日，新疆地区皮棉累计加工总量597.93万吨，同比增幅19.42%，目前疆棉加工接近尾声，加工增速逐渐放缓，但出疆棉运输仍处于高峰期，同时随着新年配额将陆续下放，供给压力不断加大。同时，随着春节逐渐临近，纺企开机率稳中有降，备货意愿较弱，对原料采购维持随用随买，以消化成品库存为主，布厂订单也显不足，对年前的备货较为谨慎，且中小型织厂计划将陆续开始放假。

  【南华观点】短期在增产及进口配额下放下，市场供给压力增加，而下游订单偏弱，棉价或维持低位震荡，关注前低附近的支撑效果。

  【现货报价】昨日南宁中间商站台报价6100元/吨，上涨40元/吨。昆明中间商报价5970-6020元/吨，持平。

  【市场信息】1、巴西12月前3周出口糖166.24万吨，日均出口量18.96万吨，同比减少42%。

  3.糖浆及预拌粉税号2106项下税率上调至20%，1702项下税率不变。

  4.巴西中南部12月上旬甘蔗压榨量883万吨，同比下降54.3%，糖产量34.8万吨，同比下降63.07%。

  【现货报价】昨日主产区鸡蛋均价为4.6元/斤；主销区鸡蛋均价为4.3元/斤，主产区淘汰鸡5.6元 /斤。

  【南华观点】本周淘汰量维持平台震荡，小码蛋占比进一步增加，说明了产能正处于加速兑现中，虽然处于年底的备货助需求阶段，但从当下来看销量一般，同时南方东莞市场到货量持续增加，走货疲软，在供应增加的预期下，盘面率先大幅度下滑，同时蔬菜价格本周下滑，支撑因素进一步减弱，蛋价短期将进入弱势走势。

  【库存分析】钢联多个方面数据显示，截至2025年1月26日，全国主产区苹果冷库库存量为797.14万吨，环比上周减少14.18万吨，环比上周去库持平，同比去年同期略快。卓创多个方面数据显示，截至2025年1月1日，全国冷库库存787.88万吨，环比下降15.98万吨。

  【产区动态】新疆新季红枣同比恢复性增产，收购工作基本结束，从主流成交价格来看，阿克苏约在4.00-5.50元/公斤，阿拉尔约在4.80-5.60元/公斤，喀什约在5.00-6.50元/公斤。

  【销区动态】上周五河北崔尔庄市场到货5车，广州如意坊市场到货8车，新枣到货增加，下游客商按需采购为主，好货价格较为坚挺，但一般货成交价格略有下调。

  【库存动态】1月3日郑商所红枣期货仓单录得1954张。据统计截至1月2日，36家样本点物理库存在11312吨，周环比减少278吨，同比增加6.88%。

  【南华观点】短期红枣价格上方存在套保压力，下方存在成本支撑，或维持震荡运行，关注9000附近支撑效果。